2016 年上半年，飼料行業(yè)營業(yè)收入同比增長4.07%，歸屬母公司凈利潤同比增長70.98%，盈利繼續(xù)保持高增長的勢頭。其中，重點上市公司中，銷量環(huán)比略增3%左右，毛利率普遍提升1-3 個百分點，毛利總額同比增長10%-15%。

　　邏輯未變，飼料盈利增長加速期將至

　　飼料投資邏輯分兩層，首先，養(yǎng)殖高景氣的前提下，養(yǎng)殖戶對于飼料成本的敏感度下降，一方面，飼料原料下降的收益將有更大一部分可以保留在飼料行業(yè)；另一方面，養(yǎng)殖戶（場）將提高全價料的使用比例，帶來飼料銷量的結(jié)構(gòu)性增長。這兩點在今年上半年飼料企業(yè)的報表中已經(jīng)得到驗證：銷量小幅增長，毛利率逐步回升。

　　其次，隨著養(yǎng)殖景氣持續(xù)，存欄逐步回升，銷量的增長帶動盈利的全面增長。與市場不同的是，我們認為，量增的邏輯已經(jīng)在逐步的實現(xiàn)中，飼料行業(yè)的盈利加速增長期離投資者越來越近。

　　1）短期，當(dāng)前生豬存欄處于季節(jié)性回升中，并將至少持續(xù)至10 月份。

　　草根調(diào)研得知，8 月上市公司飼料銷量環(huán)比已經(jīng)如期增長。

　　2）中長期，PSY 的提高足夠彌補能繁母豬產(chǎn)能的下降。由于環(huán)保收緊、缺少行業(yè)外新增資金、行業(yè)內(nèi)資本累積緩慢等原因，能繁母豬補欄進度低于預(yù)期。目前，這些負面因素正逐漸消退。同時，由于規(guī)?；B(yǎng)殖場占比的提高，14 年以來，PSY 提升迅速。假設(shè)16 年P(guān)SY 在15 年16.75 的基礎(chǔ)上到17.2，則16 年能夠承受能繁母豬存欄約100 萬頭的下降。因此，實際生豬供應(yīng)量并不會如市場預(yù)料的那么悲觀。

　　估值已在中樞以下，業(yè)績增速帶來投資回報

　　從歷史表現(xiàn)上看，飼料企業(yè)以預(yù)測當(dāng)年的凈利潤來衡量的估值中樞在25-30 倍左右。目前，重點上市公司的估值已經(jīng)普遍回到歷史估值中樞以下，估值具備安全性。投資者能夠獲取的收益將主要來自于企業(yè)的業(yè)績增長，而農(nóng)業(yè)的特性決定了飼料明年業(yè)績增長將具備較強確定性。

　　投資建議

　　2016 年是飼料行業(yè)盈利能力的反轉(zhuǎn)年。在養(yǎng)殖高盈利的背景下，生豬存欄帶來的銷量全面增長的黃金盈利期已經(jīng)臨近。市場對于飼料行業(yè)盈利能力的理解還存在巨大預(yù)期差，布局后周期，就是布局預(yù)期差！當(dāng)前階段，首推唐人神（低估值品種）、大北農(nóng)（豬飼料龍頭+豬聯(lián)網(wǎng)超預(yù)期）、禾豐牧業(yè)（高成長的區(qū)域飼料龍頭），其次金新農(nóng)（豬飼料高彈性）、海大集團（業(yè)績穩(wěn)定，回調(diào)充分）、新希望（低估值）。